Value Investing: From Graham To Buffett And Beyond 9780471463399 pdf mobi txt 2024 电子版 下载

　　"This book deserves a place on every serious investor’s

shelf."

–FINANCIAL TIMES

"A must-read for all disciples of value investing. In 1934,

Graham and Dodd created fundamental security analysis. Greenwald

reinforces the worth of this approach, incorporates new advances,

and takes their work into the twenty-first century."

–Mario J. Gabelli, Chairman, Gabelli Asset Management, Inc.

"The new title most deserving of your time is Value Investing . .

. . Its authors aim to place their work next to Benjamin Graham’s

1950 classic, The Intelligent Investor. My 1986 edition came with

Warren Buffett’s endorsement–‘by far the best book on investing

ever written.’ Value Investing is better."

–Robert Barker, BusinessWeek

"Greenwald is an economist (PhD from MIT) who caught the value

bug. He has updated and expanded Graham’s ideas, and his summer

seminars ($2,900 for two days) have become popular with everyone

from well-known money managers to Columbia MBAs who couldn’t get

into Greenwald’s class. But now there is a cheaper way . . .

Greenwald probably won’t outsell Graham, but I think he ought

to."

–Paul Sturm, SmartMoney magazine

"Greenwald’s book is a lively defense of, and handbook for, value

investing, complete with glimpses of how it’s practiced by pros

like Warren Buffett and Mario Gabelli."

–George Mannes, TheStreet.com

"Essential reading for anyone looking for a fresh perspective on

analyzing companies and selecting investments."

–Pat Dorsey, Morningstar.com

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BRUCE C. N. GREENWALD is the Robert Heilbrunn Professor of

Finance and Asset Management at Columbia University Graduate School

of Business.

JUDD KAHN has taught history, served in city government, and worked

as a securities analyst, a CFO, and a management consultant. He has

a PhD in history from the University of California, Berkeley.

PAUL D. SONKIN is the investment manager of the Hummingbird Value

Fund. He has worked at the SEC, Goldman Sachs, Royce Funds, and

First Manhattan Company. He holds an MBA from Columbia.

MICHAEL van BIEMA is a member of the finance faculty of Columbia

Business School. Prior to joining the faculty of Columbia, he was a

principal at the RONIN Corporation, a management consulting firm,

and the cofounder of several technology companies. He has a PhD

from Columbia in computer science.

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无追索权（边际）负债将风险推到了令人无法接受的水平，因为它使失去耐心。一个与风险有关的考虑应该比其他的考虑更为重要，每晚都能睡好觉，无论明天如何，相信自己的金融头寸是安全的。

这个故事能给我们很多启示。正如人们可能预料的那样，价值技资者任往会过早卖出。他们的估值是基于资产及当前的盈利能力做出的，他们对于有利回可图的增长潜力持怀疑态度。，当股票的价格上涨至接近全部资产或者盈利能力价值时，价值投资者就要套现了。安全边际不仅是购买股票时的要求，而且也是持有股票的要求。当安全边际消失时，价值投资者也就退出了。

青睐小公司的理由通普是，第一，它付比那些规模已经很大的公司有更好的成长前景；第二、它们可以更灵活地利用市场中的新机会或者新变化，第二，由手连一多基金被禁止持有小公司的股票，所以它们的股票可能是便宜货；第四，因为很少有分析师跟踪小公司，所以其股价很可能并未考虑到有关该公司的信息或者分析。如果有500位分析师跟踪通用电气公司（这并不是夸张的估计，这是基于持有该股的机构账户的数量、为经纪公司跟踪该股的卖方分析师以及其他专家数量计算出来的），那么第501位分析师不太可能增加多少有关该公司的信息或者知识。如果只有一位分析师跟踪该公司，那么第二位分析师肯定有机会发现一些重要的东西。而且如果该分析师不公布其研究结果，而是运用这些结果来做出投资决策，那么研究和分析的价值就会在投资组合的业绩中体现出来。

索金赞同所有这些理由，并补充了另一个理由：小公司更容易了解。它们的财务报表和商业模式往往都是很简单的。通常，它们只在一个行业中经营，而不是像标准普尔500指数的成份股公司那样在5个或15个行业中经营。它们可能有一些竞争对手和一些主要的客户。分析师们几乎不需要花时间给公司打电话了解，这种公司的业务状况没什么担心的。用经济学的术语说就是，研究一家小公司乐花费时间的边际价值远远超过研究大公司所花时间的边际价值。

普里斯的投资方法有四个特点。第一个特点是原则。不要偏离估值标准，在市场充满诱惑的时候更要保持诊静，而且、不要仅仅因为其他方法目前更受人吉陕就改变你已经为投资组合构建的策略。普里斯自已的架构经过了精心设计。既能控制风险，又能提供良好的回报。

第二个特点是耐心，在完成分析并确定了内在价值之后，不要追逐股票。重要的是等待市场给出一个足够太的折扣价格，保持足够的安全性。

第三个特点是专注。不要被全球预测或者宏观预测分散注意力，要么听信这些要么自己做出预测。了解二只证券比了解经济要容易得多，而盈利的方是利用这种了解。

第四个特点就是一定要提前做足功课。每一笔投资都是与交易另一方进行的杨赌博。你们中只有一个是正确的，并耳奖品通常是给予那位对该证券了解更多更早的人。对投资者来说，最佳策略是拓宽和深化相关的知识储备。普里斯所关注的每一个领域，包括廉价股票、套利以及破产投资，都促使他以一位控制权买家的眼光来审视这些业务。套利头寸通常是并购，它们提供了有关收购方为哪种业务支付了多少钱的有用信息。破产增加了额外的信息。当重组公司廉价出售资产时，普里斯记录了这些资产转手时的价格。廉价股票（比如1995年的大通银行）以及高价股（比如2000年的通用电气）都可以参考买家购买类似业务支付的价格来定价，随着每笔交易、每次股票购买和每笔套利头寸的进行，知识库也不断地得到了丰富。有了大量且最新的知识基础，价值投资者可以迅速行动，以抓住稍纵即逝的机会。对于投资者来说，耐心当然是一种美德，但当形垫需要时，敏捷也是一种美德。

如果在市场低迷时，你的表现并不是特别槽糕。那么在市场高涨时你只要表现尚可，就能随着时间的推移跑赢市场平均水平。从那之后，他的目标就很明确。

我从自已的经验和对其他企业的大量观察中得出的结论是，良好的管理记录（以经济回报衡量）更多地取决于你登上的是什么商船，而不是你的船划得有多好/修，在任何企业中智力和多的助杯银大王论是好是坏1年盖我道三道：“当一位有着辉煌声望的管理者面对的是一家基本经济状态植糕的企业时。不变的只有这家企业的名声，”从那以后、我对这件事的看法就再也没有变过。如果你发现自己身处一条长期漏水的船上，更换船只可能比努力修补漏洞更有成效。

书籍介绍

From the "guru to Wall Street's gurus" comes the fundamental techniques of value investing and their applications

Bruce Greenwald is one of the leading authorities on value investing. Some of the savviest people on Wall Street have taken his Columbia Business School executive education course on the subject. Now this dynamic and popular teacher, with some colleagues, reveals the fundamental principles of value investing, the one investment technique that has proven itself consistently over time. After covering general techniques of value investing, the book proceeds to illustrate their applications through profiles of Warren Buffett, Michael Price, Mario Gabellio, and other successful value investors. A number of case studies highlight the techniques in practice.

• 作者：雅格布 发布时间：2016-11-19 12:09:51

  很严谨，更像教科书打基本功的书籍，而不仅仅是大谈经验。前半部分讲估值的方法，非常非常有用，与普通投资者惯用的方法大体不太相同，独辟蹊径，从实战中淘炼出来的精华。或许你从业多年，也未必听过这么有用的方法。

  读来感觉相见恨晚。果然如封面上所说，每个严肃的价值投资者都应拥有。

• 作者：Hadron Creep 发布时间：2020-10-19 10:59:17

  我为什么看了这么奇怪的一本书？

• 作者：Kevin Lee 发布时间：2019-03-15 11:00:46

  一本介绍价值投资的经典图书。价值投资的过程可以概括为5步：1.选择要进行估值的股票；2.估计其价值;3.估计其安全边际；4.多只股票组成一个分散化的投资组合；5.决定什么时候卖出。总结：价值投资是基于经验的投资艺术，所采用的方法计算出来的值往往是不求精确的，更多的是一个范围值，且价值投资所认为的内在价值是随时变动的，在不同情况下，内在价值是不同的。价值投资最可靠的经验是保守主义，无论是能力圈、安全边际、对风险的观点，对预期增长的看法都是基于保守主义。价值投资者认为投资成功的秘诀有两条：第一条，不要亏钱，第二条，不要忘记第一条。

• 作者：K2 发布时间：2009-12-25 11:35:38

  没有一家卖糖给美国人的公司会倒闭。

• 作者：黑暗即是虚空 发布时间：2016-11-05 19:29:29

  好看，有思想，有干货。重读一遍还是过瘾。不是那些老调重弹的东西

• 作者：夕饮冰 发布时间：2010-01-30 10:56:22

  对于类似这种重要的书，一定要用原版校正阅读。

• 我眼中的价值投资理论

  作者：乀(ˉεˉ乀) 发布时间：2012-12-18 09:17:59

  我眼中的价值投资理论

  华尔街2 金融的力量

  作者：美国 哥伦比亚大学商学院教授布鲁斯•格林沃尔德

  （布鲁斯•格林沃 尔德是哥伦比亚大学商学院教授，他是价值投资理论的专家，诺贝尔经济学奖 得主约瑟夫•斯蒂格利茨是他的朋友，他们共同完成《通往 货币经济学的新范式》，提出了一个全新的货币经济学理论。）

  华尔街是一个大赌场

      每当人们买入证券的时候总是认为它会升值，而把它卖给你的人则认为它会贬值。这当中有一个人肯定是错的。换一种说法就是所有投资者的平均水平就是市场的平 均水平。所以说每个人都像中国孩子那样比平均水平高是不可能的，这也不符合数学原理。

      当你准备做一笔投资的时候，你应该想出一种能够让你盈利的投资方式。这样你所购买的都是升值的股 票，卖出的都是会跌价的股票。正如其定义一样，价值投资可以用两种方法让你做到这一点。其中一种方法非常直白，在生活中人们常常会有计划地做一些奇怪而无 道理的事情，而他们把这种习惯带到了华尔街。所以，价值投资就要利用别的投资者作出的这类事情。

      要想做到这一点，也有三种方法。

      第一，在每个国家，彩票都卖得非常火爆，这实际上是一种愚蠢的投资。之所以火爆是因为不管哪里的 人，都会为一夜暴富的梦埋单。股票也一样，由于人们的这种心理，那些优等股票的价值常常被高估，而一些不那么起眼的股票的价值被低估，而价值投资者们关注 的就是这些不起眼的股票。

      第二，不管是生活还是投资，人们总是讨厌那些丑陋的、会让人亏钱的东西。比如一个公司有了麻烦的时 候，就像十年前的汽车公司，还有前段时间的银行和信用公司，这时候人们就不想和它们扯上一点关系，总是不自觉地逃避风险。和人们买彩票相反，这时候人们常 常会为了早日抽身，贱卖那些丑陋、让人失望的资产。这就创造了可以用低价购入这些资产的机会。

      第三，人们生活中常常高估自己的能力。如果一个人认为一只股票会升值，他会非常地肯定，有百分之百 地把握，或者说当他认为股票会跌价时，也会非常地肯定。这就意味着，人们常为那些被看好的公司付更多的钱，因为没有一个公司能永远盈利，永不亏本，这样一 来人们就高估了这个公司的价值。对于那些效益不好的公司也一样，人们总是低估它们的价值，而同样没有哪个公司会一直亏本，没有翻本的机会。

  价值投资不是随 波逐流

      价值投资者永远懂得利用人们投资的趋势，这是价值投资者的第一个原则。一个真正的价值投资者永远是 在寻找普通、乏味、无价值、让人失望的股票。当房地产市场垮掉的时候，价值投资者们会收购商品房；当每个人都认为房价会涨的时候，我们却不再对它感兴趣。 当汽车工业遇到麻烦的时候，我们会关注汽车业，而等它重新繁荣起来的时候，我们也会对它们失去兴趣。

      人们应该有一种策略，选择投资的策略，买入或是卖出证券的策略。这样一来，最终会让你有能力看出有 价值的投资，你知道这背后的原因是因为你利用了人们在生活中一些常见的习惯。

      很少有价值投资者会买苹果或者亚马逊的股票，或者那些能让人发财的股票，这就是为什么他们中很少有 人在中国投资。因为每个人都认为中国会有很好的发展，势头迅猛，如果这样的话，价值就会被高估。这就是价值投资的第一部分。

      第二个部分就是，当你认为有个很好的投资机会的时候，价值投资的策略就是低价购买，这意味着用低于 价值的价格买入。你必须有能力看到这只股票的真正价值是多少。而首要原则就是你得看这个亏损的公司真正值多少钱，你不需要考虑和谁做股票交易，也不需考虑 谁在关注这只股票；你必须弄清楚被选中的这家公司的价值，因为这只股票代表的就是这家公司的价值。这家公司的价值到底是多少呢？如果你想去做的话，你就必 须考察公司的可用现金流。你不用去管互联网的未来或是13亿中 国人，你所要考虑的就是这家公司能赚多少钱。

      要做到这一点，就需要你在估算价值的时候运用最精准的方法。

      和一般投资者不同，价值投资者有独特的估算未来现金流的方法。美国和中国的商业学校里学的一般的估 算方法就是估算净现金流，也就是一次性估算未来现金流和资本成本（在某个时间里钱的价值），然后得到最终估算价值的结果。如果你仅仅是想知道这些现金流是 多少的话，这种方法在理论上是对的。但是不确定性是不能被忽视的因素。

  价值投资的方法是，要看你所得到的最可信的信息。净现金流估算法不会把有用信息同无用信息加以区别。比如你估算明年的现金流或是后年的现金流就 是有用信息，而31年前的信息就是无用信息。同时这个方法也 会忽略一些重要信息，比如它忽视资产负债表。然而资产是有价值的，所以就应该考虑进去。价值投资人首先就是从资产负债表开始看的。

      也许人们会有疑问，这些资产的价值是多少？如果该行业能继续做下去，现在购置这些资产的价值是多 少？如果该行业困难，需要出售公司时，它们能卖多少钱？这此就是最可靠的信息。因为你能在资产负债表上看到每个条目。

      价值投资者看的另一个方面就是公司现在的盈利情况，公司到底能盈利多少。从来不会考虑未来的增长， 因为如果考虑增长量的话，就等于做梦，这样会让数字变得极不可靠。必须关注今天的盈利情况，这叫“盈利能力价值”。你要评估假如公司永远是现在这个盈利水平，那么这个公司值多少钱。这就是本杰明•格雷厄姆发明的关于价值评估的两个极为重要的方面：首先做资产评估，然后做盈利能力价值评估。

      如果人们真的这样做了，必将受益匪浅，做好了这两步，你可以决定增长是否具有价值。增长只有在投入 资金的回报率比资本成本高的时候才有价值。假设增长率是15%而 资本成本是8%，那么就会有很多人投资这个买卖。当每个 人都参与时，利润就会下降，市场会重新分配，而竞争最终会将这多余的盈利转化到别的行业。所以，如果你做好资产评估和盈利能力价值评估，那么你可以知道增 长的价值。

      在某些情况下，就是盈利能力比资产更重要，因为想要保持盈利水平，必须有某种东西和竞争起作用。巴 菲特作为格雷厄姆的忠实信徒把它称为模式、经营权，用经济学术语说就是“进入壁垒”。

      所以，如果价值投资人愿意为增长或者是公司收益率埋单的话，他们仅仅关注该公司是否有持续的高于平 均的收益率，这一点是非常重要的，它可以保证你在市场上不会受到竞争的威胁。所以有条理的搜寻方法加上评估的方法，这使你能专心注重一些关键的问题，比如 是否会有强大竞争，不会让你因为其他无用的事情分心。如果能做到这两点你就可以做好风险管理。而以上就是价值评估的重要手段，这也是格雷厄姆和多德的传 统。

      本杰明•格雷厄 姆在1920年到1937年间提出过一些方法，后来被巴菲特等经济学家加以发展。巴菲特可以很好地描述自己的投资行为，他本 人也是非常成功的投资人。你时刻都要记住的就是不能随波逐流。如果大家都到中国投资，你就不能去，这就是彩票效应。如果大家都说印度的未来发展良好，股票 价值涨了50倍，你就应该有一种远离它的素质。比如你 投资墨西哥的工业，大家都认为由于毒品战争，墨西哥现在没希望。而墨西哥公司的收购价格远远低于价值。此时你要在墨西哥投资，大家都会认为你疯了。但是你 必须去那里投资，你需要的就是个性突出和训练有素。

      实际上，如果你看一下统计组合的话，最低的统计组合、市价盈利率，净市值以及低增长公司，看一下市 场上最后10%的公司，你就会发现，这些公司盈利要高 出市场三到七个百分点。当然你在不在美国和什么时期作出的统计也会有影响。

      洞察力加上良好的训练是关键。如果你要想获得比美国平均3%-5%盈利率多的回报的话，你就得了解非常多的单个公司的信息。这就是格雷厄姆这套估价方法的价值所在。 假设我是美国公司方面的专家，我了解的美国公司情况比你多。你用美国运通公司的信用卡，觉得还不错，你认为这家公司会有不错的发展，于是你想买它的股票。 如果我把它的股票卖给你，你会买吗？如果我了解这家公司很多的情况，假设我知道这家公司在他们类似VISA卡的业务上作假，在控制成本方面不得力，无力控制那些不还款的用户，这一切都尽在我的掌握之中，而 且现在股价也很低，你会购买吗？因为我可能会很谨慎，我知道公司的资产情况，盈利情况和可能潜在的发展空间。如果这时候我把股票卖给你的话，你会不会买 的。

  不仅仅对于价值投资者是这样，其他投资也一样，如果对方比你懂得更多，你是不会从他手上购买的。

  投资就是你知道你买的东 西是什么，而投机是买别人也买的东西，希望能有机可乘。一定要理性运用手中的信息，从而获得对投资对象的一个清楚认识，也就是认识它的价值相对于你出的价 格是否合理。

      当你买股票的时候并不仅仅买的是资产，巴菲特把它称为“特许权”，所以首 先我们最关注的问题是你怎么理解这个特许权。这种特许权有三种特质，公司不需要三种特质都有，只要有一种就可以了。第一，你必须要有控制成本的能力，这也 就意味着你有比尔•盖茨所没有的专有技术；第二，其他公司无法夺走你的客户，这一点很重要；第三，你要拥有规模经济，你的规模必须是别 人比不上的。

      所以首先我们要理解这个特许权的本质，也就是特有技术优势、独有的 客户优势和规模优势，然后再谈其他的优势。这些特许权公司也许不是全球性的大公司，他们或是在某个地区非常有优势（因为要掌控全球大市场非常困难），或是 在某个特定的市场细分中占有优势。比如甲骨文公司专注于数据库，微软专注做计算机系统软件而并非所有的软件，谷歌专注做搜索等。我们注重寻找在地域上或某 个细分的领域有自己合适

• 《价值投资:从格雷厄姆到巴菲特》forcode读书笔记2

  作者：forcode 发布时间：2010-11-28 11:37:12

  forcode：今年又阅读了如何按照重置成本来评估公司资产价值，加上11月21日的阅读笔记，加起来可以作一篇发出来了，第一次的笔记参考：《价值投资:从格雷厄姆到巴菲特》forcode读书笔记1。

  转自：

  http://qixianglu.cn/20101128113448.html

  2010年11月21日

  除非对未来的预期是以现有资料为基础的，否则它并不重视对未来的美好预期。这就是格雷厄姆和多德价值投资定律。在投资高潮期，价值投资者在估计内在价值时显得保守和悲观。当现代技术或其他创新表明一些前沿公司拥有无限美好的未来（这种公司一旦第一个季度盈利，那么这种盈利就可以持续几个季度）时，价值投资对资产价值和盈利能力价值的要求就显得有点过时了。但价值投资者明白有些游戏是他们不擅长的，唯一明智的选择就是不去参与。他们信奉的座右铭是“用知识减少不确定性”。这一座右铭发挥了很好的作用，无论未来的财富看上去多么诱人，放弃这条原则、买入预期的未来财富是愚蠢的。(P46)

  投资的重要原则之一就是不要投资现值小于零的资产。(P49)

  格雷厄姆和多德定价模型的第一步就是计算公司的资产价值。在这一步中，投资者要对信息的可靠性及公司和行业的战略状况作出判断，以便对资产价值做出准确的计算。如果行业在走下坡路，那么公司的资产价值应该以清算资产为基础进行计算。相反，如果行业是稳定增长的，资产损耗后就要重置。这些资产应该按重置成本进行估价。(P50)

  2010年11月28日

  营业中企业的资产应按照重置成本计算企业资产价值。(p54-65)

  现金：

  保持不变，不用做调整；

  流通证券：

  按证券的市场价格，一般不需要调整；

  应收账款：

  加回坏账准备，调整托收款；

  存货：

  如果公司今年的存活量明显高于以往正常水平，又可以确定不是因为存货的销售价格上涨（惜售）造成的，那么高出正常水平的那部分存货可能是无法销售或者只能按清算价格销售；

  预付账款：

  和租金、保险一样，一般不需要进行调整；

  递延税款：

  如果作为非流动资产列示，则应该去的税收扣除或还款的时间表以便计算它们的现值；

  不动产、设施和设备：

  该项应该分开来看，因为它们相互之间有区别，它们的重置成本与账面价值之间的差异程度不同：

  a、土地：作为不动产并不折旧，不动产定价的三个关键原则（例如位置等）决定了土地的实际价值可能比账面价值（按照历史成本记账的）高很多，公司可能会卖掉不动产或改变不动产的用途来获得这部分附加价值；

   

  b、设施：可指代建筑，也可指代光缆等资产，公司设施的账面价值和重置成本的差异可能非常巨大，例如建筑物的价值可能要折旧30年才能降到零，而实际上它的市场价值和重置成本却在上升，光缆能够持续使用几十年，但是公司已经把它的账面价值降到了零；其次，通货膨胀也可能严重扭曲设施的价值，我们今年对资产经济价值使用所提取的折旧是以历史成本为基础计算的；

  c、设备：可能因为技术创新而不断提高性能并降低价格，因此重置成本可能比账面价值低，需要一个案例一个案例地分析，这主要取决于我们所掌握的有关公司行业的具体知识。

  商誉：

  a、品牌资产：要具体情况具体分析，类似可口可乐这种公司最大的价值就是商誉的公司，商誉是其重要的特许经营权，应该将其商誉计入重置成本；

  b、研发营销等商业行为成本：例如，每年支出研发投资、广告费、品牌促销费和客户发展经费等，使得公司的价值超过其有形资产价值，重置成本应该计算这些潜在无形资产的价值，公司的研发资金不会体现在损益表中，但是会在附注中加以说明，还有些公司把研发费用与商品销售成本和一般管理费用分开单列一个分录，普遍规律是技术水平越高，研发费用越高；

  c、新竞争者的市场导入成本：一个新的竞争对手不可能从一开始就有一对商业订单和一群忠诚的客户，他们必须建立客户关系，建立相应的内部机制也需要花费时间，因此，需要在资产重置成本中加入一定倍数（一般是1-3年）的销售费用和一般管理费用；

  d、特许经营许可证：特定区域、特定行业存在一些很难持有甚至不可能重置的特许经营权，可参考这类特许经营权的市场理性购买价格来评估这类无形资产的价值。

  负债

  会计学中最古老的原理就是资产必须等于负债加上权益资本。

  三种类型的负债：

  a、正常业务运转过程中自然产生的负债：对供应商的应付账款，应付工资，应交税金等，多为流动负债，代表着商业信用，不必支付任何利息，直接按账面价值减去即可；

  b、与新入者无关，而是由过去行为引发的负债：例如递延税款负债、罚款等，做为真实负债，将来必须支付，应从资产价值中扣除掉；

  c、正常债务：如果债务有市场价值，直接使用市场价值；如果没有，一般就用账面价值代替；

  由于财务杠杆比率可能危及安全边际，所以许多投资者都回避债务水平较高的公司。

  采用格雷厄姆和多德的实净法来评估公司资产价值，得到的保守的公司价值很低，一般很难买到这么低的股票；采用账面价值法推算出的折扣价格来购买股票已经被证明很难实现；按公司的资产和负债的重置成本来选择股票可以获得更广泛的投资机会，但是也非常需要丰富的行业知识和更大的努力。